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劲仔食品(003000)

事件： 公司发布 2022 年年报业绩， 2022 年公司实现营业收入 14.62 亿元，同比增长 31.59%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 46.77%。其中 22Q4实现营收 4.52 亿元，同比+25.39%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比+63.88%。

点评：

大包装产品占比进一步提升，鹌鹑蛋等新品月销过千万。 22 年营收圆满收官，大包装放量推动收入高速发展。从品类来看，鱼制品/豆制品/禽肉制品 2022 年营收规模分别同比+24.7%/27.5%/87.2%，禽肉制品增速快主要系鹌鹑蛋产品自去年推出后快速放量， 2022 年 9 月份月销就达到千万。 从产品规格来看， 22 年小包装/大包装/散装产品收入占比分别为 60%/31%/9%（占比为大概数），其中小包装实现双位数增长，大包装同比实现 75%+的增长，受益于 KA/BC 等渠道的扩张，后续大包装和散装的占比有望进一步提升。

华东区域和线上增长亮眼。 分区域来看，公司华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营收增长 45.59%/26.03%/18.39%/17.15%/16.79%/42.60%/28.13%/18.25%/48.60%。在加强终端市场建设、推行大包装产品策略、经销商优化以及开发、新产品推广等推动下，公司在华东和西北区域实现快速增长。 线上在 B2C 新媒体、线上 B2B（京东自营、天猫超市）以及线上经销商推动下，亦实现快速增长。 2022 年公司经销商数量净增加 398 家至 2267 家， 渠道终端网点快速扩张。

毛利率环比改善， 合同负债为 23Q1 蓄力。 22Q4 实现毛利率 24.7%，环比+1.12pct，油、大豆、鹌鹑蛋等原材料价格在 22Q4 已经有所回落， 当前鱼胚原材料为公司去年下半年储备的战略库存， 环比来看，毛利率有望延续环比改善的逻辑。全年费用率平稳向下，其中销售费用率降低0.83pct 至 10.67%，管理费用率下降 1.58pct 至 4.48%， 归母净利率同比提升 0.89pct 至 8.53%。 22Q4 末合同负债为 1.14 亿元，同比+0.69 亿元，增加明显蓄力 23Q1 业绩。

盈利预测与投资评级： 展望后续，公司当前在 KA/BC 等渠道空白点仍多，大包装产品预计延续快速放量。鹌鹑蛋产品今年销售我们预计将过亿，看好鹌鹑蛋新品打造公司第二成长曲线。 我们预计 23-25 年每股收益分别为 0.39、 0.52、 0.63 元， 维持对公司的“买入”评级。

风险因素： 鳀鱼等原材料价格波动风险、 细分品类竞争加剧影响、 食品安全问题。

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